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来源：证券之星
去年底，（000713.SZ）推出了一项募资总额不超过10.89亿元的定增计划，拟向公司控股股东国投种业定增发行不超过1.84亿股股份。这是国投种业继去年4月份收购公司20%股份后，再次重金加码对丰乐种业投资。
证券之星注意到，在丰乐种业拟通过国投种业定增“输血”背后，在传统“旺季”一季报中已经凸显业绩颓势，今年上半年丰乐种业更是亏损加剧。同时，2024年及今年一季度公司经营性现金流量净额持续告负。在此背景下，丰乐种业定增合理性、业绩方面诸多疑点遭监管追问。
01． 控股股东再掷10.89亿定增“输血”，合理性遭深交所拷问
据丰乐种业上月发布的定增募集说明书，本次发行数量为不超过1.84亿股，不超过本次发行前公司总股本的30%。拟募集资金为不超过10.89亿元（含本数），扣除相关发行费用后，将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。
丰乐种业表示，本次定增有助于公司优化资产负债结构、改善财务状况，为公司进一步扩大经营规模、持续推进发展战略提供有力的资金支持，从而逐步提升公司盈利能力。本次发行完成后，公司控股股东仍为国投种业，实际控制人仍为国务院国资委。
证券之星注意到，这是国投种业时隔一年后再度重金加码对丰乐种业投资。2024年4月，国投种业斥资10.94亿元受让合肥建投持有的丰乐种业无限售流通股股份1.2亿股。交易完成后，对丰乐种业持股比例达到20%，成为其控股股东。
对于国投种业入主丰乐种业原因，当时丰乐种业公告披露，国投种业是央企国投集团的全资子公司，国投集团将种业作为集团发展的重要领域。入主丰乐种业后，国投种业将以丰乐种业作为发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，延伸生物育种产业链，打造具有国际竞争力的大型种业集团。
而本次认购后，国投种业对丰乐种业的持股比例将大幅提升，对公司控制进一步加强。7月18日，丰乐种业也发布拟变更公司名称、证券简称的公告，拟将公司名称和证券简称分别变更为国投丰乐种业股份有限公司、国投丰乐。
不过对于本次定增，深交所从募集资金规模合理性以及国投种业的不减持承诺等方面提出问询，要求公司作出说明。
丰乐种业回复称，截至2024年末，公司可自由支配的货币资金为2.422亿元，资产负债率为35.77%，整体偿债能力良好。根据2024年度财务数据测算，公司在现行运营规模下日常经营需要的更低现金保有量为5.82亿元，未来五年公司新增更低现金保有量为8.08亿元，叠加分红和偿还银行贷款等因素，公司未来总体资金缺口为15.52亿元。而本次募集资金总额为10.89亿元，具有合理性。
此外，丰乐种业表示，国投种业本次参与认购的资金来源合法合规，已履行相应决策程序。国投种业已作出承诺，在本次定增完成后三十六个月内不减持本次认购的公司股票，符合《上市公司收购管理办法》相关规定。
02． 今年上半年业绩亏损加剧，各板块收入全线滑坡
证券之星注意到，在丰乐种业拟通过定增“输血”背后，公司近几年业绩表现疲软。
2022-2024年，丰乐种业营收同比增速分别为14.83%、3.61%、-6.03%，呈持续大幅下滑趋势。公司归母净利润在2021年达到1.83亿元的高点后，近几年也大幅下滑。2024年公司归母净利润仅6984万元。
2025年半年度业绩预告显示，丰乐种业2025年上半年归母净利润预计亏损2500万元至3000万元，同比下滑11.91%至34.29%，上年同期为亏损2234万元。扣非后净利润预计亏损3000万元至3500万元，同比下滑9.69%至27.97%，上年同期为亏损2735万元。
今年一季度，丰乐种业实现营收5.483亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润-1059万元，同比增长22.88%，实现扣非后净利润-1186万元，同比增长26.06%。
以此推断，丰乐种业今年二季度归母净利润亏损1441至1941万元，同比下降67.36%至125.44%。扣非后净利润亏损1841至2314万元，同比下降62.78%至104.6%。相较一季度，其二季度业绩下滑趋势加剧。
而在丰乐种业业绩下滑背后，公司上半年四项主要业务收入全线下滑。
其中，种子业务收入下滑主要受到玉米种子收入下滑拖累，今年上半年因国内玉米种子市场供大于求、行业去库存压力增大等原因，公司玉米种子业务收入同比下滑。农化业务收入下滑主要因公司优化业务结构，减少了低毛利产品销售，以及公司为改进和提升安全环保生产水平减少了原药及中间体产量，导致销售收入受到影响。
而上半年公司利润同比下滑则主要因为农化业务和香料业务利润同比减少所致。
证券之星注意到，丰乐种业的业绩下滑从2024年一季度就已经开始。
一季度和四季度是丰乐种业的业绩传统“旺季”，公司全年利润主要来自这两个季度。虽然2024年丰乐种业归母净利润达到6984万元，但前三个季度却皆为亏损状态。其中，一季度归母净利润亏损达到1373万元，同比暴降271.43%。在前面三个季度连续亏损的情况下，全靠四季度业绩“爆发”，公司全年才实现扭亏。
此外，丰乐种业的流动性紧张问题也较为严峻。
截至今年一季度末，丰乐种业持有货币资金2.394亿元，其中现金及现金等价物余额仅1.819亿元。公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计7452万元。虽然流动资金尚能覆盖短期债务，但自2024年起丰乐种业经营性现金流量净额持续告负。其中2024年为-2818万元，同比下降117%，今年一季度为-4047万元，同比上升79.52%。以此来看，公司账上资金所能维持时间已经不多。
03． 三大业务板块毛利率均低于行业均值
丰乐种业的种业、农化、香料三大板块业务毛利率近几年均在行业内排名垫底。
2022-2024年，丰乐种业的综合毛利率分别为12.65%、12.72%、15.74%，而同期分别为38.83%、39.76%、36.58%，分别为26.84%、26.91%、25.01%，均远高于丰乐种业。
从业务板块来看，丰乐种业当前三大业务板块毛利率近几年均表现不佳，低于同行业可比公司。以2024年为例，丰乐种业种子业务营收占比为36.82%，毛利率为28.81%，不及行业均值30.64%。农化业务营收占比为52.85%，毛利率为7.68%，不及行业均值15.76%的二分之一。香料业务营收占比为10.33%，毛利率为10.42%，更是远低于28.01%的行业均值。
在深交所此次出具的问询函中，对这一问题也给予了特别关注，要求丰乐种业对各板块产品毛利率水平均低于同行业可比公司的原因及合理性做出说明。
丰乐种业回复表示，公司种子业务毛利率低于可比公司，主要由于产品结构和可比公司存在差异导致。玉米种子、杂交水稻种子是公司种子类产品中毛利贡献率更高的两类产品。虽然玉米种子2023-2024年毛利率低于行业均值，但毛利率变动趋势与行业大部分公司一致。2023年毛利率下滑主要因玉米综合制种成本增加所致。2024年毛利率有所回升，但受玉米种子毛利率提升较多拉高行业均值影响，公司毛利率仍略低于行业均值。
而公司杂交水稻种子毛利率低于行业均值，主要由于可比公司销售收入规模较大，具备规模效益，因此毛利率较高。
丰乐种业表示，公司农化业务毛利率较低，主要因公司农化业务产业链较短，农药业务中原料药主要依赖外购，成本受市场波动影响较大。化肥业务方面，由于可比公司的大型农化企业具备完整的产业链优势，关键原材料自给率较高，具备成本优势。
对于香料业务毛利率低于行业均值，丰乐种业回复称，因公司香料产品主要为天然薄荷脑油，而可比公司香料业务大多都是以合成凉味剂、合成香料产品为主。天然薄荷原料主要依靠进口，与合成薄荷脑油相比，原材料采购价格较高，因此毛利率相对较低。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）
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